深評：特斯拉積分收入的“錢”景如何？

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不久前，特斯拉公布了2021年第二季度財務報告。財務報告顯示，特斯拉第二季度總營收為60.36億美元，較去年同期的6.35億美元下降5%，較第一季度的63.03億美元小幅增長1%，遠高于54億美元的市場預期。毛利12.67億美元，同比增長38%，毛利率保持在21%的高位，同比增長6.5個百分點。現金流為9.64億美元。這是特斯拉連續第四個季度實現盈利。

《深度評論與問題》是為行業用戶打造的第一個專欄，專門由汽車行業資深從業者撰寫，專門分析/揭示行業重大事件。除了活潑的外表，我們想向你展示對事物的本質、因果和未來可能性的探索和思考。

本期行業評論員——田，汽車海外、智能電動汽車創始人，汽車行業資深評論員、分析師，曾任職于OEM、零配件、媒體、咨詢公司，專注于汽車行業尤其是新能源汽車行業政策法規、市場趨勢、跨界及新勢力的研究分析。

“特斯拉與傳統豪華車企毛利對比”

“連續四個季度盈利”背后

本季度特斯拉營收和自由現金流超預期，連續四個季度實現盈利，刺激了資本市場。財報發布后，特斯拉股價在收盤后上漲4.25%，最高股價為1660美元，總市值3077億美元，相當于市值排名第二的豐田汽車、大眾汽車和本田汽車的總和，成為全球汽車企業市值冠軍。

雖然特斯拉汽車營收頗為亮眼，但筆者注意到，特斯拉汽車業務的其中一項營收正在悄然增長，從去年第二季度的1.11億美元增長到今年第二季度的4.28億美元，同比大幅增長286%。這種隱性收入就是其銷售電動汽車的零排放積分收入。

過去一年，特斯拉電動汽車積分收入占汽車總收入的比重從一年前的2%飆升至今年第二季度的8%左右，相當于4倍。特斯拉通過賣點賺取的凈收入已經超過特斯拉的自由現金流，成為其輝煌業績背后的主要貢獻者之一。

這也奠定了特斯拉“GAAP已經連續四個季度實現盈利”這一說法的基石，成為特斯拉未來推動標準普爾500指數的最大功臣和2.0版逐步形成。

目前，加州的零排放規定已經擴展到美國西海岸的俄勒岡州、亞利桑那州、東北部的緬因州、紐約州等14個州。

加州零排放法規中對ZEV車輛的比例要求

從2021年開始，美國ZEV法案將對車型提出更嚴格的要求。插電式混合動力汽車和混合動力汽車不再納入積分制，只有純電動汽車和燃料電池汽車符合ZEV的要求。ZEV車的占比也從2021年的2.5%上升到2021年的4.5%，然后逐漸上升。預計2025年將達到22%，約為2021年的5倍。但達不到規定銷量的廠家將根據缺口數量進行罰款，每個ZEV點罰款5000美元。

自2021年特斯拉正式對外交付電動汽車以來，就很好地利用了ZEV政策工具，開始對外銷售ZEV積分。據筆者測算，2021年至2021年上半年，特斯拉共交付電動車107萬輛，其中約50%的銷量發生在ZEV政策實施地區，銷售ZEV電動車積分累計收入約30億美元，相當于每輛車產生ZEV積分收入約5800美元，按每輛車平均5個ZEV積分計算

“估計特斯拉靠賣點能賺48-50億美元”

作者估計，從2021年到2021年，特斯拉總共將交付125萬輛電動汽車，預計將在美國產生約35億美元的電動汽車積分收入。

在中國，《乘用車企業平均油耗與新能源汽車積分并行管理辦法》正在如火如荼地實施。盡管受到疫情和新能源汽車補貼大幅下降的雙重打擊，中國新能源汽車市場仍在經歷悲慘的連敗。

2021年上半年，整體新能源乘用車市場共銷售30萬輛，同比下降44%。新能源汽車銷量慘淡，直接導致新能源點供給不足。行業新能源點近50萬個。再加上油耗標準值的不斷降低，行業油耗整體負分飆升至近600萬。從全年來看，很可能中國整個汽車行業都會供不應求。

「模型3」

由于積分市場可能供不應求，筆者估計2021年中國新能源汽車的積分價格可能會超過1000元/分鐘。以此估算，特斯拉上半年在中國銷售30萬個新能源積分可賺3億多元，預計2021年特斯拉新能源積分將產生6.6億元。

由于特斯拉在中國不生產燃油車，持有超過25%的關聯公司，從實際出發，特斯拉每年約60萬的正油耗點實際上是浪費了。

在歐洲，隨著歐洲二氧化碳法規的實施，95歐元/克的罰款也讓特斯拉看到了歐洲巨大的商機。2021年，特斯拉與菲亞特克萊斯勒集團簽訂大額采購訂單。FCA在今年第一季度披露，它需要支付11億美元，以確保在2023年之前不會受到歐盟二氧化碳法規的懲罰。FCA首席執行官邁克·曼利也公開表達了對特斯拉的感謝。“我們應該感謝特斯拉的幫助，這樣我們就可以避免在未來三年受到歐盟法規的懲罰。”

“德國柏林的特斯拉超級工廠正在建設中”

德國特斯拉柏林超級工廠正日夜加緊建設。除了明年7月前盡快在德國量產交付外，估計也是馬斯克向歐洲老牌汽車廠商出售更多二氧化碳積分的思路之一。

考慮到美國、中國和歐洲的市場，特斯拉僅通過賣點就實現了近50億美元的總收入，不考慮汽車。這種生活比普通的傳統汽車公司要好得多。

筆者認為，盡管特朗普對美國的ZEV政策不感興趣，2030年后中國的雙點政策存在諸多不確定性，但日益嚴格的全球排放法規肯定會在更大范圍內實施，這也將為特斯拉提供長期穩定的現金流收入。