東風上市成敗 破解合資關系迷局是關鍵

　　東風上市只差臨門一腳。

　　最新消息，東風將于12月上旬在香港進行首次公開募股，計劃通過上市募集資金約6億美元。此前，東風已經通過了香港聯交所的上市聆訊，并按計劃開始路演。

　　從去年年底到現在，東風為了“上市”這一腳射門幾經波折，除了人算不如天算的外部環境，最關鍵的問題就是內部的協調：擺平合資伙伴的利益。

　　上市沖動奈何體力不支

　　早在2004年年底，東風汽車集團股份有限公司便已成立，東風的上市改制工作基本完成。當時，東風計劃通過香港上市，募集7.5億～10億美元的資金。但是人算不如天算，就在東風躇躊滿志的時候，在資本市場一度備受追捧的汽車類個股，受國內汽車市場不景氣影響，價值開始嚴重縮水。

　　出門沒碰上“好天氣”，更重要的是，東風自己也缺乏一副“好身板”。2004年，東風首次被擠出了行業銷量排名“三甲”之列，旗下的神龍公司巨虧5.4億元，東風日產的產銷量也出現了同比大幅下滑。為此，東風不得不暫時壓制自己的上市沖動。

　　其實，問題還不止這些。由于東風的絕大部分資產都已經拿出來進行合資，所以，東風用于上市的資產只能從合資公司中來。據了解，東風準備用于上市的資產，涵蓋了旗下除東風悅達起亞之外的幾乎所有合資公司。

　　合資公司左右上市進程

　　這些資產主要包括三大部分：一是東風所持有的與日產合資公司東風有限的所有資產；二是東風所持有的與標致-雪鐵龍的合資公司神龍汽車的所有資產；三是東風所持有的與本田的所有合資公司的資產，包括東風本田整車公司，東風本田發動機公司、東風本田零部件公司和東風參股的本田汽車(中國)有限公司。

　　在東風的上市資產中，與日產、本田的合資公司無疑占據著最為重要的地位。東風和本田建立了眾多的合資公司，而且，東風本田發動機一直以來都是東風最大的“提款機”，據摩根士丹利估計，今年上半年，東風本田發動機的純利就達到了10億元，占東風今年上半年整體收入的44%。而東風有限則是東風旗下最大的合資公司，當時，東風為此投進了幾乎所有的未合資資產。

　　既然旗下的合資公司是東風上市的主要資產，那么，這些合資公司的表現在很大程度上就將決定東風的整個上市進程。今年8月份，就在資本市場對國內汽車類個股的評價仍未見起色的情況下，東風重新啟動了上市進程，其底氣也正在于東風日產、東風本田等合資企業今年出色的市場業績。

　　不過，東風想把自己在合資公司中的股份拿出來作為上市公司的資產，這中間的關系并不好處理。一個現成的例子是，廣汽集團旗下的香港上市公司駿威汽車，就曾因在年報中披露廣州本田的經營狀況，引發了外方股東本田的不滿。而已被納入東風有限旗下的A股上市公司東風科技，也曾在股改的過程中遭遇了外方股東日產的不理解。

　　擺平利益尚需現實考量

　　對于東風上市和廣汽股改過程中納入合資公司資產的做法，本田一直沒有公開表態，但從其對駿威汽車的態度中可以看出，很難指望本田會全力支持這種做法。東風有限的總裁中村克己雖然多次表示支持東風上市，但他也并非沒有擔心。在他看來，東風上市之后，必然會引入更多的股東，這就意味著會有更多利益參與到合資公司中來，使得合資公司的決策過程變得更加復雜。

　　目前已經確定，淡馬錫和渣打集團將成為東風的戰略投資者，東風計劃將此次上市總股份的15%拿出來，分配給這些戰略投資者。對此，中村克己明確表示：“希望東風在上市的過程中認真考慮，做這件事情不僅要對自己有利，還要對合作伙伴有利。”

　　當然，中村克己表示支持東風上市，并非只是做做樣子。他對記者陳述了支持的理由：通過在香港上市，東風不僅可以獲得更多用于發展的資金，更重要的是，這將使東風變成一個國際性的企業。在香港上市之后，會有更多的人在全球范圍內關注東風，這將提高東風管理的科學性和決策的透明度，對東風有限來說也是一件好事。

　　確實，在成立一系列合資公司之后，東風的絕大部分資產都進入了合資序列，急需獲取更多資金�熤�撐其規模擴張。

　　目前，東風旗下的東風有限、神龍汽車、東風本田等均在擴產，讓東風通過上市獲取更多的資金，對東風的任何一個合資伙伴來說都是一個必須面對的現實問題。

　　既然東風上市已是勢在必行，如何在這個過程中擺平合資雙方的利益就成了問題的關鍵。據東風內部的人士透露，為了防范風險，加強資產管理方面的監督，日產對涉及東風有限的資產評估工作采取了雙線體制——在東風上市過程中，凡是涉及東風有限的資產評估工作，日產都會對同樣的資產進行二次核算。

　　集團上市，東風在國內大型汽車企業中開了個先河。不過，在當前國內汽車行業全面合資的格局下，東風碰到的這個問題顯然并非個案。在東風的身后，正在準備上市的大型汽車集團還包括上汽、廣汽、長安等，無一例外，這些企業都將要面臨同樣的問題。