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“作為一家民營汽車生產企業，我們一直謀求進入資本市場，但很顯然，現在即使去海外上市，也并非一帆風順。”11月28日，在北京“國際汽車高層論壇”上，吉利汽車公司CEO柏楊對記者說。
摩根亞當斯顧問公司執行董事鄧盛宇證實了柏楊的說法。他告訴記者，截至10月份，已至少有30多家國內汽車公司與他們接觸，表達了步入香港資本市場的愿望。其中有一小部分是A股上市公司，而大部分是從沒有接觸過資本市場的汽車企業。
據不完全統計，目前，國內整車生產企業約有100多家，而除20多家在國內A股上市之外，真正走上海外資本市場的卻只有寥寥幾家。根據香港聯交所副總監陳啟興出示的資料：目前，包括汽車零部件生產廠商及汽車相關售后服務提供商(如：汽車回收、汽車環保)在內的掛牌于香港聯交所的汽車類上市公司中，只有七家內地企業。其中，主板四家，創業板三家(七家中，主營整車生產的只有主板市場的慶陵汽車一家)。
為什么在內地尚屬高利潤行業的汽車企業，卻長期徘徊于國際資本市場的大門之外呢？
信息阻塞與內部控制欠佳 內地企業海外上市之癢
摩根亞當斯顧問公司執行董事鄧盛宇認為，內地汽車企業海外融資存在雙重障礙，首先就是信息不暢與企業內部控制欠佳。
近年來，隨著中國經濟的快速發展，有“經濟火車頭”之稱的汽車工業在中國的發展狀況，引起了海外投資者的廣泛關注。他們普遍認為，汽車工業無疑將引領21世紀的中國現代工業化浪潮。但由于種種原因，與其他許多行業的遭遇相同，多數海外投資者無法深入了解中國汽車行業中個別汽車企業的治理、經營、售后服務等方面的具體情況，造成許多海外上市的中國公司并未受到投資者關注，股價長期低迷。這些公司雖然達到了上市的目的，但再融資能力已嚴重不足。
此外，中國會計準則與國際會計準則的差異帶來的企業內部控制欠佳，也客觀上阻礙了中國企業海外融資。“雖然目前中國的會計準則已基本與國際會計準則接軌，但因原準則所形成的落后的企業會計方法、財務軟硬件系統等，還是企業海外上市道路上的‘攔路虎’。”德勤會計師事務所中國華北主管合伙人李德泰對記者說。
國內汽車公司海外上市要跨三道坎兒
如果說克服信息不暢與改善企業內部控制，是中國企業走向海外資本市場必然要翻越的兩座大山，那么，對于國內汽車企業來說，它還要跨越公司股權結構復雜、集團利潤來源不均、海外資本市場對中國汽車產業認知度差等“鴻溝”。
“內地的汽車企業股權結構太復雜，股東之間經常發生利益糾紛。”德勤企業財務顧問有限公司業務擴展部董事鄭建中對記者說。
據了解，目前，內地僅生產整車的100多家企業中，幾乎全部屬于不同的汽車工業或相關產業集團，該集團一般作為大股東，聯合其他集團或上下游企業持有公司股權。各股東之間錯綜復雜的利益關系，往往成為該汽車公司海外上市的障礙。“我們謀求海外上市的計劃醞釀已久，但由于目前還少一個發起人股東，我們的計劃不得不擱淺……”金龍聯合汽車工業公司戰略發展研究中心主任戴永佳欲言又止。
另外，內地的汽車企業集團普遍存在利潤來源不均的特點，也就是說，欲上市的優質資產創造了集團大部分利潤，而其他將要剝離出上市公司的資產卻盈利能力嚴重不足。“這樣一來，海外投資者就很擔心集團占用上市公司的募集資金，以填補集團的虧損，使上市公司成為大股東的‘提款機’。”鄭建中說。
很顯然，汽車行業的相關產業及生產部門眾多，而我國汽車公司的整車自產率又高達40%，因此，在汽車集團中，大量的關聯交易將不可避免。如前所述，國內的會計準則對關聯交易的確認與國際會計準則存在一定差異，海外投資者有充足的理由對國內欲走向海外資本市場的汽車企業的財務報表提出質疑。
最后，由于海外資本市場的資金結構與上市公司行業分布各異，因此，海外資本市場對于中國汽車產業的認同感長期不足。以香港資本市場為例，其資金主要來源于房地產業，聯交所上市公司也有相當一部分主營房地產(另外的重量級行業是物流業，因為香港有著得天獨厚的交通條件及地理位置)。因此，香港資本市場并不是一個以工業型投資資金為基礎的市場，在這種氛圍下成長起來的香港股民，自然對房地產了如指掌，而對其他行業均不甚了解。
“雖然香港股民對內地大型國企也情有獨鐘，但要讓他們真正了解內地的汽車工業，仍然需要一個長期的市場培育過程。”鄧盛宇說。
那么，眾多海外資本市場中，難道沒有比較認同國內汽車行業的嗎？當然有。近年，隨著國內汽車廠商與韓國汽車企業建立合資汽車公司的案例逐漸增多，韓國投資者逐漸對國內汽車公司產生興趣，“到韓國去上市”，便成為某些企業的共識。
“但韓元的匯率風險太大，我們不主張國內汽車企業到韓國上市。”鄭建中說，“最好還是去美國或中國香港，美元與港幣畢竟相對穩定。”
其實，國內汽車企業在哪里上市，完全是企業的自主行為，但中介機構會根據企業上市的具體題材(如具體的融資額有多大，融資目的、交易條件等)，向企業提出合理建議。
“456政策”何時休？
需要指出的是，目前，國內一些有關內地企業海外上市的政策法規，也嚴重阻礙了汽車企業的海外融資步伐。其中，較有代表性的是，由中國證監會制定，被香港業內人士稱為“456政策”的“內地企業聯交所上市資格界定”。
該政策規定，凡是申請掛牌于香港聯交所主板的內地公司，要首先滿足三個條件，即：凈資產不少于4億元人民幣；集資額不少于5000萬美元；過去一年的稅后利潤不少于6000萬元人民幣。
“這三個條件對于某些規模較小的汽車企業來說，是很苛刻的，這些公司必須首先通過資產并購，滿足這一硬性要求后，才能實現海外上市。”鄭建中最后說。
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